导语

(资料图片)

①8月猪肉价格上涨，生猪创新高。

②6月生猪出栏量环比下降6.3%。

③自繁自养、外购猪仔继续亏损。

【事件驱动】

据农业部监测，8月4日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.17元/公斤，与7月28日的19.86元/公斤相比，上涨11.6%。当周的平均价格为21.45元/公斤，与前一周19.38元/公斤的均价相比，上涨10.7%。此外，8月3日生猪价格达17.61元/公斤，创今年以来新高。

6 月上市猪企生猪销量环比-6%，由增转降 6 月上市猪企销量合计约1195万头，环比-6.3%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望出栏531万头、199万头、126万头，环比-7.8%、-4.9%、-12.5%，同比+0.7%、+61.6%、+28.9%。

据农业部数据，2023 年6月全国能繁母猪存栏量为4298万头，环比增加0.89%，连续五个月环比温和下降后首次转正。自1月开始行业超6个月处于亏损状态，8/4当周自繁自养亏损38.07元/头，外购仔猪亏损 133.51 元/头，亏损幅度明显收窄，接近盈亏平衡，行业处于磨底期，等待产能加速去化。

【行业透视】

2022年10月中下旬以来，全国生猪均价持续回落，总跌幅超40%，行业陷入普遍亏损。回顾历史猪周期，上涨主升浪前普遍出现2至3次猪价探底。

而全国能繁母猪数量5个月来首次转正。

成本方面，观察玉米价格走势，23Q2均价约为2790.6元/吨，季度环比-4.01%，季度同比-3.01%。23 年玉米现货价整体处于从高位震荡下行的状态，饲料原料端存成本压力相对减缓。

2023Q2 上市猪企出栏同比+11%，市占率或创新高。15 家上市猪企合计出栏约 3705.11 万头，环比+8.13%，同比+11.22%。

从生猪市占率角度看，15家上市猪企市占率持续上行，自2017年的5.57%上涨至22年末的18.43%。尤其是20年以来，市占率提升幅度扩大，呈现加速模式。23Q1国内生猪出栏量为19899万头，15 家上市猪企生猪销售市占率为17.22%，环比22年末-1.21pct，同比+1.92pct。考虑23H1 生猪出栏量相对高位，叠加上市猪企出栏量环比提升8%以上，估算23H1上市猪企生猪销售市占率或有显著提升。

此外，根据过往记录，猪周期一轮完整时间约为4年左右，目前已延续47个月。

【投资策略】

在上海钢联生猪分析师徐学平看来，“从需求来看，一般进入四季度之后，天气转凉，学校开学，将利于猪肉消费回升，此外中秋节、国庆节、元旦等节日较多，加上南方11-12月有灌肠、腌腊等季节性的消费活动，这些对生猪需求都会带来提振。

此外，今年白条价格一直处于低位，也利于刺激消费，预期四季度消费较乐观，对猪价有一定拉动作用。

从供应端来看，养殖端对四季度存在看好心态，养殖端散户压栏逐渐增多，部分二育客户也会逢低介入，对猪价也带来一定的推动，预期9-11月猪价有一定反弹空间。”

银河证券指出，23 年7月开始涌益样本显示肥猪出栏量再次上行直至10月达年内高点；定量角度看 Q3 样本肥猪出栏同比+19.8%，环比+3.3%。结合 16 省市生猪宰后均重处于高位区间震荡下行状态；预计Q3宰后均重环比下行，同比基本持平。那么Q3猪肉供给可能同比增长较显著，猪价或难有显著大幅上涨态势；但考虑消费的潜在向好趋势（节假日、季节性等因素），猪价或呈现环比好转态势，但幅度有限。另外需关注二次育肥出栏节奏对短期猪价的影响以及南方雨季的影响。

站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损（已持续 28 周），产能去化持续且有加速趋势；二是养殖行业估值，7 月 14 日生猪养殖板块PB为3倍，处历史低位区间。生猪养殖板块具备较好的风险收益比，布局在行业悲观之时，可积极关注。

在个股层面，我们建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份、温氏股份、天康生物等。

【个股解析】

牧原股份

生猪养殖板块的龙头白马标的，成本水平位于行业第一梯队；公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略；2023上半年归母净利润亏损25.5-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.37%-61.85%。

温氏股份

22年公司利润显著，23Q1猪鸡价格下行致亏损；能繁母猪存栏140万头，考虑到23年猪价底部震荡有上行预期，盈利能力有好转趋势，以及黄鸡价格供给低位、价格可期，公司或可保持较好盈利能力。

巨星农牧

新一轮猪周期的优质成长股之一；2023上半年归母净净利润-3.1亿元到-3.7亿元，同比减少17.44%到40.17%；Q2养殖成本接近16-16.5元/公斤，相较2023Q1进一步明显下降，在出栏高速扩张的过程中依然实现成本稳步改善。

【研报参考】

20230716-银河证券-产能去化加速，猪股配置在当下

20230526-华泰证券-关注猪周期磨底，布局新技术红利

20230804-南京证券-农林牧渔：猪价阶段性上涨，或打断产能去化节奏

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